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估值毕业论文模板 探究CAPM模型在DCF估值模型中的应用

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上市公司估值

基于CAPM模型对上证钢铁板块的实证

CAPM模型在中国资本市场中的实证检验

CAPM模型在我国证券市场上的实证改进方向

CAPM模型在上证A股市场的实证

【摘要】本文简介了CAPM模型的主要内容。并使用中国巨石股份有限公司、上证指数的例子探究CAPM模型,并结合WACC的公式、使用 流折现估值模型做出了一个中国巨石的财务估价。

【关键词】CAPM WACC DCF 财务估价

一、CAPM模型概述

资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model,简称CAPM),是由以美国斯坦福大学教授William Sharpe为代表的一干美国学者于1964年以资产组合理论(Modern Portfolio Theory,1952 Harry Markowitz)为基础发展起来的。该理论主要研究资产的预期收益率与该资产的风险之间的数量关系,并于1990年获得诺贝尔奖。CAPM理论在全球范围内都被认为是金融市场定价理论的重要基石、有着极为广泛的运用。在使用CAPM进行财务估价时,根据不同国家的不同市场调整所用数据是很重要的。本文所探究的便是在中国股市中将CAPM用于加权平均资本成本公式中(Weighted average cost of capital,简称WACC)算出贴现率,从而进行 流折现估值模型(Discounted Cash Flow,简称DCF)的财务估价。

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CAPM模型有着三个假设:每个投资者的可投选项相同;每个投资者所得信息相同——如方差、协方差、股票的平均回报值;投资者都是理性的、都按照马克维茨的资产组合理论进行投资。CAPM模型计算的是作为承担某程度的风险的前提,投资者应在某资产上得到多少的回报率。因此,由CAPM模型所得出的Ri值,也就可以代入加权平均资本成本公式中作为该公司的权益成本,从而求出某公司的加权平均资本成本率。

同时,因为所得的资本成本率代表着某公司获取资本的成本,该数值也就可以代表投资者对于给该公司的投资的预期回报率。因此,在估值时,WACC也就可以作为该资产的贴现率,用以进行财务估价。

二、数据的选取与处理——以中国巨石、上证指数为例

(一)无风险的投资的回报率Rf

在使用CAPM模型时,Rf值一般选取的是市场上现存的足量的近似无风险的产品,例如在美国一般使用十年期的国债(T-bill)作为Rf值来计算。但是在中国,国债投资存在流动性风险。所以本文采用的是人民币定期存款利率来作为无风险产品的回报率。

自2015.10.24起,我国现行3年期的定期存款基准利率为2.75%。由于央行不公布5年期定期存款的基准利率,本文便收集了2002.02.21至2012.07.06的每年利率的平均增长值,将其乘2并与三年期定期存款基准利率相加,将无风险投资回报率定为连续存两个五年期的利率。

平均增长值:0.42%

推测的五年期存款利率:2.75%+0.42%*2=3.59%

因此,Rf会是3.59%。

(二)市场回报率——上证指数

为了贴合中国巨石所在的市场,本文选取了上证指数来计算沪市总体的市场回报率。本文先是收集了120组上证指数自2006.8.31至2016.8.31的每月最后一交易日的收盘价,再使用了增长率计算公式计算了每月的增长率(第一个增长率使用的是2006.7.31的数据来测算到2006.8.31的月增长率),并取了这120组月增长率的平均值,乘以12以后得出11.57%的年增长率,以此代表市场的年回报率。

(三)市场回报率的方差

方差公式:

(四)资产i的历史回报率——中国巨石

本文收集了120组中国巨石自2006.8.31至2016.8.31的每月最后一交易日的收盘价,计算了每月的增长率(第一个增长率使用的是2006.7.31的数据来测算到2006.8.31的月增长率),并取了这120个月增长率的平均值并乘以12,得出了34.35%的平均年增长率,以此代表中国巨石股票的年回报率。

(五)市场回报率与该资产回报率的协方差

协方差公式:

运用该公式得出各有120个数的市场月增长率数列与中国巨石股价月增长率的协方差为:

σm,i=0.010637842

四、结论分析

从网易财经提供的中国巨石信息中可以得知,中国巨石现在的总市值为275.1亿元人民币。此市值小于本文对于中国巨石的279.2亿元人民币的市值估价。因为,本文认为中国巨石一股正处于估值不足的阶段,并对中国巨石的长期未来走势持乐观看法。

本文探究了CAPM模型的主要内容,并使用中国巨石的例子,在DCF估值模型中实际运用了CAPM、WACC,并对中国巨石做出了一个财务估价。而除了在估值当中的运用,CAPM也有着许多其他的用处。但在近些年兴起的行为金融学中,有许多理论是与CAPM的根本假设相矛盾的。而究竟是以CAPM为代表的一系列传统金融理论准确,还是新兴的行为金融学更有实用性,还有待我们进一步研究。

参考范文:

[1]金融危机后上证A股银行股的CAPM模型实证

[2]金融危机后上证A股银行股的CAPM模型实证

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教师点评

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