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过渡电大毕业论文 我国lPO注册制改革过渡机制的探究

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(海南大学经济与管理学院,海南 海口 570228)

过渡

我国股票发行注册改革

我国保荐人制度:制度反思变革——证券发行注册改革为背景

我国证券发行注册制改革法律——美国证券发行注册制为例

加快中国司法鉴度改革的若干

【摘要】随着我国经济市场化程度的提高和资本市场的不断成熟,国内对IPO注册制改革的呼声也愈发高涨。诚然,现行IPO核准制干扰了市场客观配置资源功能的有效发挥,打乱了资本市场应有的发展格局,IPO注册制改革势在必行;然而,由于我国资本市场和经济状况特殊性也决定了我国的IPO注册制改革不能一蹴而就。文章通过相关文献归纳和对比分析就我国IPO注册制改革定性优化探究,并提出可行性过渡路径,以期我国资本市场建设能更加有序的进行。

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【关键词】注册制 核准制 IPO

一、引言

对我国资本市场稍有洞察的人就能发现注册制的近期推出很难,这个“难”一方面体现在我国的资本市场投资者的分散化、普遍低素质化以及制度的不完善性,这无疑给我国的资本市场发展带来不确定性;另一方面也难在我国很多规模较大的实体企业公有化色彩的浓重上,与西方大多成熟资本市场不同,我国实体企业私有化程度相对较低,这一情况造成了相关企业产权不清,责、权、利相分离,效益不高,没有长期投资价值。我国IPO注册制改革虽势在必行,但就我国资本市场及基本国情的实际状况来看,这仍需要一个过程,因此,在这个过程中探寻一种针对我国的IPO改革过渡机制就显得十分必要。

二、文献综述

由于近几年来国内对新股发行注册制的呼声以及十八届三中全会对IPO注册制改革的方向明确,近几年来国内学者对该领域有较为深入的研究。本文则从以下几个角度为重点对相关文献进行了归纳和分析。

(一)关于我国注册制改革必要性方面研究

目前,国内绝大多数学者对现行IPO核准制改革的必要性持支持态度并对注册制表示期待。林敏(2013)在研究我国IPO制度发展历程的基础上指出,核准制造成了我国政府在新股发行过程中过度承担责任而导致市场“变懒”,发展前景好但暂时不景气的中小企业很难上市融资,证券监管部门权利过大导致寻租现象等问题;朱菁(2014)通过比较核准制与注册制的优劣和适用环境指出,审核制保护市场稳定性与中小投资者利益,但同时也造成了市场效率低下等问题,提出了我国应逐步构建“美国式”注册制的构想;郑迪雅(2015)通过研究现行核准制弊端指出,现行核准制破坏了资本市场的供需关系,不仅造成了新股发行的“三高”(高价格、高市盈率、高超募资金)而且由于庞大的利益驱动造成上市企业和 机构的 动机,除此之外,核准制还造成了投资者过度依赖政府,市场效率低,寻租现象,事后监管问题等弊端;

(二)关于我国注册制改革可行性方面的研究

国内学者对注册制在我国的推行则莫衷一是。曹凤岐(2014)通过比较审批制、核准制、注册制三种股票发行制度指出,注册制是成熟市场普遍采用的新股发行审核制度,注册制也是新股发行审核制度改革过程中的趋势,目前主要任务是如何从核准制过渡到注册制,提出了我国现阶段推进注册制改革所需要进行一系列制度性改革,其中主要包括转变证监会职能,推动交易所改制,强化信息披露质量,建立追责机制,强化公司治理和内控制度建设,进一步完善发行审核的法律法规,在场外交易市场直接实行注册制等构思。

另一方面,沈家东(2013)通过研究比较核准制和注册制的优缺点并结合我国新股发行发展历程指出了我国核准制所导致的缺乏灵活性等诸多弊端,同时也指出由于我国资本市场的非有效性,投资者的低素质化,信息披露不健全以及相关配套制度的不完善等原因我国IPO注册制不具备现实可能性,同时提出了若贸然推行注册制则会导致上市公司质量的下降和上市公司数量的井喷;张君承(2014)从注册制改革所面临的障碍、机遇及发展的条件三个方面对注册制的可行性进行简要分析,指出注册制改革会遇到的诸如环境、法律障碍以及投资者,资本市场的机遇,针对性的提出了注册制推行所必要的条件。

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(三)关于我国注册制改革的策略路径选择研究

贺强(2015)分别从法律体系、行政体系、违法成本、投资者保护和教育、监管效率等方面分析了注册制改革过程中可能会遇到的问题,就上述问题针对性的提出了相关对策;帅晓林(2015)指出注册制的核心是充分高效的信息披露,审核机构只进行形式审查,强调事后监管,推行注册制不能一蹴而就,要充分认识我国当前新股发行注册制的风险及其制度、法规的前提条件不成熟,探索出有“中国特色”的股票发行注册制度,设计和选择“中国特色”注册制的“混合并行”的具体路径,注册制的推行绝非新股发行制度本身修改完善就能实现,更是一项涉及资本市场各层次之间的有机衔接、 机构和投资者的系统工程,需要进行一系列的制度性改革;李曙光(2015)认为我国新股发行核准制扭曲了市场力量,建立以信息披露为核心的注册制为改革方向,提出了把现有发审委改为独立于证监会和交易所的股票发行聆讯委员会,使之成为注册制的重要机制,完善发行定价监管机制,优化新股发行条件,从而推进注册制改革的合力,使我国新股发行重回市场本质,同时为注册制改革制定了详细的时间表。

通过对上述相关研究成果归纳分析不难发现,国内大多数学者主张对我国现行核准制进行改革,认为核准制已经不适合我国经济环境的变化;在注册者改革可行性方面,国内学者对此褒贬不一,不少学者主张应即刻进行适合我国资本市场的注册制改革,也有学者持不同观点,认为注册制完全不符合我国的国情;在注册制改革路径和策略选择方面,相关研究大多主张我国应进行渐进式的注册制改革。然而,大多数学者只是指出了注册制在我国推行的条件和障碍,缺乏对这些条件和障碍本身的深挖细究。本文将以上述思路进行进一步研究。

三、我国现行IPO核准制改革的必要性

(一)核准制是时代的产物

IPO审核制度是一国证券监管部门对其股票市场指定的准入规则的总称。目前世界各国都有相应的IPO制度。我国IPO市场发展也有了近三十年的历史了,上世纪八十年代在市场经济还未实行的背景下,我国政府对股票发行实行了具有浓烈行政干预色彩的审批制。新世纪伊始,我国政府对IPO制度进行调整,改革后的核准制仍然未能摆脱政府的影响。由于我国经济在新世纪的飞速发展,核准制也愈发显得与经济环境格格不入,这一制度的存在不仅打乱了我国资本市场应有的发展格局,破坏了市场公平竞争、独立客观配置资源的原则,更是造成了我国资本市场的畸形发展,给后续改革带来了积重难返的阻力和障碍。

(二)核准制造成了诸多弊端

由于核准制是计划经济时代的产物,其体制精神愈发与当今市场经济原则相悖,我国市场经济发展程度越深,经济开放度越高,其带给资本市场的发展阻力就越大。这种阻力和弊端体现在很多方面,诸如体制僵化,缺乏活力,违背市场规律,政府权力过大导致的寻租现象,给资本市场的进一步开放造成了极大阻碍等等。鉴于国内学者对于我国现行核准制的弊端研究较多且比较成熟,本文就不在此多着笔墨。

(三)核准制使得国内资本市场与世界渐行渐远

随着经济全球化,自由化的演进,IPO注册制已经成为世界范围内新股发行的主流制度,其适用于较为成熟的经济体,这一制度以市场经济最为发达的美国和日本为代表。而现行核准制则把我国排除在世界资本市场之外,给我国接轨世界经济带来了一定的阻碍。

四、IPO核准制短期内将在我国继续推行的必然性

IPO注册制是我国新股发行制度改革的大方向,随着我国经济进一步市场化和资本市场发育程度的不断提高,这一趋势会愈发明显。但就目前来说,我国经济环境和相关配套制度仍未达到相应的高度,短期内我国新股发行市场仍会以核准制为主。

复旦大学教授谢百三致函新任证监会主席刘士余,提出了我国注册制改革应无限期推迟的观点。的确,注册制改革道路上短期难以去除的障碍还很多,本文着重从以下最主要的四个角度阐释注册制短期内的不现实性。

(一)我国经济市场化程度不够高

我国经济市场化程度相对较低。相对于实行IPO注册制的欧美国家,我国不足三十年的市场经济尚显年轻,市场经济机制也未完全成熟,虽然我国政府给了市场很大的政策倾斜和发展空间,但无论对于市场主体还是相关上层建筑都与国外成熟的市场经济体有较大的差距。这种差距不仅体现在起步较晚上以及行政干预色彩的浓烈上,还体现在产权问题上和相关法律等上层建筑层面上。

(二)上层建筑不完善

一方面,我国资本市场起步较晚,发展较快,相关法律体系诸如退市制度和司法救济等建设未能跟上资本市场发展的步伐,这给我国资本市场体系的发展造成了很多漏洞;另一方面,我国市场经济是在上世纪计划经济体制上建立起来的,不像欧美国家那样“根正苗红”,计划的影子一直都未能在我国市场经济建设中彻底消失。除此之外,国内投资者投资观念比较落后,对市场发展的客观规律认识不够。在证券法修订完成之前,实施注册制无异于“引狼入室”。

(三)信披制度难落实

信息披露是上市公司为维护投资者的权益,依法、全面、真实的将反应企业财务状况的相关信息向社会公开,信披的要求是不能误导、遗漏等。信息披露制度被认为是注册制的核心内容。目前,即使实在审查较严的核准制体系下,我国企业的诚信一直都是比较突出的问题之一,信披质量也比较地下, ,欺诈现象普遍存在。这一方面是由于我国相关法律惩戒体系尚未建成,对那些不诚信企业未构成足够的震慑;另一方面也体现在上市企业和监管部门共同的腐败上。除此之外,还由于我国市场经济发展过快以及经济膨胀过快过程中所形成的不良企业文化理念上。

(四)监管效率难保障

注册制中另一个关键性环节就是监管,其核心在于变事前审核为事中事后的监管和追责上。目前,我国IPO市场监管效率低下,监管领域问题参差不穷,这一方面也有我国相关立法不健全的原因,但更重要的是司法执法过程中的腐败行为, 机构和上市公司对投资者联合欺诈,执法不严造成证券监管部门和发行人之间的利益交织;除此之外,固有资本市场体制的弊端也给监管效率的提高造成了障碍。

综上所述,我国的经济和资本市场状况决定了注册制近期推出的现实可能性不大,如若不顾我国目前经济实况推出注册制,那么它只能起到“助跌”的作用,除此之外,恐怕它还会像“熔断机制”一样快速夭折,成为“史上最短命的注册制”。由此可见,IPO核准制短期内将“发挥余热”,在注册制到来之前仍然要扮演主角。

五、注册制改革过渡机制的路径探究

(一)逐步构建与注册制相适应的机制体制

加强现行核准制中不合理成分的改革,逐步完成“核准制”向“注册制”的变色。首先,政府应简政放权诸如将部分非核心审批权下放到证券交易所,进一步释放市场活力,给市场让出空间,让市场主导发展,积极加强“大众创业、万众创新”,发展多层次资本市场,提高直接融资比例,为今后注册制的推行创造必要的条件与环境;其次,上市企业应加强产权制改革,建立现代企业制度,兼顾经济效益与社会效益,遵纪守法,诚信经营,建立现代企业文化,加快与国际市场接轨;最后,投资者尤其是散户应加强自身投资素质,依法参与资本市场投资。

(二)积极开展以新三板和战略新兴板为切口的注册制试点

新三板和即将推出的战略新兴板集聚了我国新兴产业和创新型企业,这些企业普遍具有发展潜力大,科技含量高,发展快的特点,是新兴生产力的代表。因此,把新三板和战略新兴板作为我国注册制的第一块“试验田”就有了理论上的可能性;在操作层面,证监会可从现行新三板和即将推出的战略新兴板挂牌的拟上市企业中“精中选精”,选出一些在业内最有代表性、潜力大、融资规模不大的企业进行注册制试点。证监会应充分利用好这块打头阵的“试验田”,探索出符合我国资本市场的注册制发展模式。

(三)走核准制和注册制并举的“双轨制”过度道路

鉴于我国资本市场发展状况尚未达到大规模推行注册制的高度,注册制试点是我国IPO制度改革的必经阶段,而在现阶段,新股发行制度以审核为主也就成了我国注册制改革过程中的必然选择,在这个过程中,积极对审核制中突出问题进行可行性改革,今后一段时间内,证监会就可以将从新三板和战略新兴板试点过程中所获得的制度创新成果和相关操作经验运用到其他诸如创业板、中小企业板的注册制改革中去;同时,我国政府应加快注册制相关配套措施的建设,加强投资者教育,完善相关法律体系,积极推进证监会,证券交易所和政府在资本市场中角色的转变,注意吸收相关国际经验,为我国注册制的推出创造必要的“硬件”和“软件”。

由于今年的“ ”并未涉及注册制改革,业内学者普遍认为注册制的推出将要延迟。笔者认为,我国IPO注册制无论何时推出都应该遵循循序渐进,首先对现行核准制进行改革,弱行政,强市场,其次应做好相关试点工作,总结经验,学习世界尤其是德国和我国台湾地区的经验,不激进,不保守,实事求是,逐步构建我国IPO注册制体系。

参考材料:

[1]论马克思劳动价值论对中国分配制度改革的现实作用

[2]当代中国政治体制改革的困境进路

[3]中国事业单位改革

教师点评

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